凌晨两点三十七分。

贝西克的手机震了一下，是闹钟。

他从一堆打印的财务报表中抬起头，揉了揉发涩的眼睛，关掉闹钟。

电脑屏幕还亮着，左边是医疗器械公司的年报pdf，中间是excel估值模型，右边是空白文档，标题：《xx医疗深度分析报告（草稿）》。

桌面上摊着三本翻开的手写笔记，密密麻麻的数字、箭头、问号。

墙上的便利贴已经贴了阅读数破四万，留新增二百多条。

他扫了一眼，没点开。

坐回椅子，继续看报表。

这家医疗器械公司，他研究了三天，但总觉得还有哪里没看透。

营收增长20，净利润增长25，毛利率稳定在65，看起来不错。

但应收账款增速30，高于营收增速。

存货周转天数从120天增加到150天。

经营现金流净额虽然为正，但连续三个季度在下滑。

他拿起红笔，在打印的现金流量表上圈出这几个数字。

然后打开浏览器，搜索行业数据。

同行业公司的应收账款增速平均25，存货周转天数平均130天。

这家公司略差，但不算太离谱。

他继续往下看。

研发费用资本化率22，确实偏高。同行业一般在15-18之间。

资本化意味着研发投入不计入当期费用，可以美化利润。

他点开公司公告，找到研发项目明细。

主要项目是“新一代可降解心脏支架”，已进入临床三期。

如果研发成功，市场空间很大。

但如果失败，资本化的研发费用要一次性转回费用，会严重拖累利润。

他记下这个风险点。

接着看股权结构。

节，用很小字体提到一起未决诉讼。

公司被一家美国医疗器械公司起诉专利侵权，索赔金额3000万美元，相当于公司一年净利润的30。

案件已进入证据交换阶段，预计半年内判决。

如果败诉，要赔钱，还可能被禁售相关产品。

这是重大风险。

但公司在财报中没有计提预计负债，理由是“败诉可能性低”。

贝西克立刻搜索这起诉讼的公开信息。

找到了美国法院的案卷号，但详细文件需要付费才能看。

他看了眼时间，凌晨四点十分。

犹豫了三秒，他点开付费链接，支付50美元，下载了起诉书和证据清单。

全是英文，一百多页。

他开始啃。

看到凌晨五点，基本搞清楚了。

美国公司指控xx医疗侵犯其两项核心专利，证据似乎很充分。而xx医疗的抗辩理由看起来有点牵强。

败诉可能性，他认为至少在50以上。

但公司在财报中写“败诉可能性低”，显然是想淡化风险。

他截了关键页面，保存。

然后重新计算估值。

如果败诉，赔偿3000万美元，约合人民币21亿。公司目前净利润7亿，影响30。

而且可能被禁售相关产品，那款产品占营收20。

最坏情况，公司价值要打七折。

而他目前计算的合理估值，是基于无诉讼风险的。

他重新建模型，加入诉讼风险。

调整后，公司合理股价在48-52元之间。

当前股价5420元，偏高。

他靠在椅背上，闭上眼。

所以，这家公司并不像表面那么美好。

有诉讼风险，有财务粉饰嫌疑，有治理结构问题。

但行业是好行业，公司技术是领先的。

值得买，但价格要更低。

他决定，等股价跌到50元以下再考虑加仓。

目前5的仓位，拿着观察。

他记录下这个结论。

然后关掉电脑，躺到床上。

凌晨五点二十，天还没亮。

他闭上眼，但脑子还在转。

那起诉讼，美国公司，专利，赔偿…